GESTION FINANCIERA

Autor: BARRIOS DEL PINO IDAIRA.
Año: 2004.
Universidad: LA LAGUNA.
Centro de lectura: FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y EMPRESARIALES..
Centro de realización: FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y EMPRESARIALES.

Resumen: En un entorno como el actual, donde los recursos intangibles han cobrado una inusitada importancia, los estados contables actuales no ofrecen información suficiente acerca de algunos de estos elementos generadores de valor para las empresas. Por ello, el objetivo de esta tesis doctoral es doble: por una parte aproximar a los determinantes de la inversión en activos inmateriales y, por otra, realizar un intento de valoración del valor intangible. Asismismo este objetivo generico se articuló en 8 hipótesis de investigación que correlacionaban distintos aspectos de la naturaleza económico-financiera de las empresas con la inversión en intangibles. Para el logro del objetivo y contraste de las hipótesis se selecciono una muestra de 146 empresas españolas cotizadas para el periodo 1998-2001. A esta muestra se le aplicaron distintas técnicas estadísticas univariantes y de inteligencia artifical (árboles y reglas de decisión) para la obtención de los determinantes de la inversión en intangibles. Con estos resultados se procedió a la aproximación de la valoración de los intangibles no registrados en balance mediante la regresión por pasos. Finalmente esta investigación se finaliza con unas breves conclusiones acerca de los principales resultados alcanzados, las limitaciones del estudio y las futuras lineas de trabajo.

Autor: SANABRIA GARCÍA SONIA.
Año: 2004.
Universidad: ALICANTE.
Centro de lectura: FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.
Centro de realización: FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES UNIVERSIDAD DE ALICANTE.

Resumen: El objetivo en esta parte de la tesis es analizar el rol de las cifras de beneficios contables en la adquisición de información adicional que podría afectar a la percepción que los inversores tienen sobre las perspectivas futuras de la empresa, partiendo de que la información contable es un factor determinante en los precios de los títulos. Para ello se ha adoptado la metodología de los estudios de eventos (event study) siendo la hipótesis mantenida que los mercados son informativamente eficientes. Este tipo de análisis exige conocer con precisión el momento en el que la información se divulga a fin de ajustar el periodo de estudio al momento del impacto. La evidencia en estos estudios es generalmente consistente con la eficiencia del mercado.En el primer capítulo, se parte de una idea básica consistente en que si los mercados de capitales son eficientes, desde una perspectiva informativa, los precios de las acciones deberían reflejar de forma rápida y completa la nueva información comunicada. La presencia de contenido informativo en los resultados contables se infiere a partir de cambios o variabilidad en los precios de las acciones, y de cambios en la respuesta del volumen de negociación durante un breve periodo tiempo en el que los datos son divulgados públicamente. Aunque tanto los cambios en los precios como en el volumen de negociación son indicadores de reacción de mercado, tienen interpretaciones diferentes. Con el análisis de movimientos en los precios se presupone que los inversores tienen expectativas homogéneas. Alternativamente, con las respuestas en los volúmenes de negociación se analiza si existe heterogeneidad en las expectativas de los inversores o si existe diversidad de opinión en la interpretación de la información publicada.Ciertamente si se observan movimientos en los precios de las acciones y cambios en los volúmenes de negociación alrededor de la publicación del beneficio contable, podría concluirse que la información contable, en concreto el beneficio anual, es potencialmente útil para los usuarios de la información (inversores) en la toma de decisiones de inversión. En caso contrario, la información publicada no tendría contenido informativo para el mercado. Adicionalmente, en la última parte del este capítulo, se analizan los factores determinantes de los cambios en la negociación alrededor del anuncios de beneficios anual así como la vinculación existente entre los movimientos en los precios de las acciones y los cambios en los volúmenes de negociación. Los resultados detectados en esta parte de la tesis podrían dar luz a la forma en la que los inversores procesan la información contable.Con el estudio desarrollado en el segundo capítulo, se lleva a cabo un importante enlace entre dos relevantes áreas de investigación, como son la teoría de la microestructura del mercado y las finanzas corporativas, si bien dentro de esta última estaríamos teniendo en cuenta también las cifras contables. El nexo de unión es sencillo si pensamos que, la primera de ellas, ha estado preocupada por identificar la presencia de agentes con mejor información en la negociación del mercado, mientras que, la segunda, ha tratado de analizar el efecto que la publicación de determinada información relevante para la empresa (normalmente, de carácter contable, y en nuestro caso particular, el beneficio anual) puede tener para sus títulos. En este sentido, la pregunta que nos surge es inmediata: ¿cómo afecta dicha publicación a las diferencias de información (asimetrías) que se dan en el mercado?La precisión intradía de la publicación de información ha recibido una atención creciente entre los académicos en contabilidad y finanzas. El objetivo del presente capítulo es el análisis de la reacción intradiaria que tiene la publicación de anuncios de beneficios anuales por parte de las empresas que cotizan en el mercado español. La ausencia de investigación en esta área en dicho mercado, dada la dificultad de obtener el momento exacto

Autor: FORTE ARCOS SANTIAGO.
Año: 2004.
Universidad: CARLOS III DE MADRID.
Centro de lectura: FACULTAD DE CIENCIAS SOCIALES Y JURIDICAS.
Centro de realización: UNIVERSIDAD CARLOS III DE MADRID.

Resumen: Investigamos cómo la refinanciación de la deuda, una práctica habitual entre las empresas, afecta tanto a su calificación crediticia como a las primas de crédito que tienen que soportar en el largo plazo. Presentamos a continuación un modelo dinámico para la determinación de la estructura óptima de capital. Demostramos que el modelo es capaz de replicar valores habituales del apalancamiento, la madurez y las primas de crédito, asumiendo valores razonables de los parámetros. Proponemos finalmente una metodología para comparar la distinta velocidad con la que el mercado de bonos, el mercado de CDSs y el mercado de acciones, incorporan nueva información sobre el riesgo de crédito de las empresas. La mayor contribución es la definición de una medida común del riesgo de crédito para todos los mercados, el precio del riesgo de crédito, y la determinación de cómo esa medida se puede construir a partir de la información disponible en cada mercado, y en particular, en el mercado de acciones.

Autor: Mínguez Vera Antonio.
Año: 2004.
Universidad: POLITECNICA DE CARTAGENA.
Centro de lectura: Facultad de Ciencias de la Empresa.
Centro de realización: Facultad de Ciencias de la Empresa.

Resumen: Esta tesis doctoral analiza la estructura accionarial y del consejo de administración como mecanismos de control interno de los conflictos de agencia entre accionistas y directivos, en un contexto como el español, donde el desarrollo de los mercados y, por tanto, de los mecanismos de control externos, es escaso. Así, se presentan cuatro ensayos en sendos capítulos, los dos primeros centrados en la estructura accionarial, mientras los dos últimos hacen referencia al consejo de administración. Una estructura de propiedad concentrada puede ser un mecanismo eficaz para la alineación de los intereses entre propietarios y gestores, ya que los beneficios de ejercer el control se relacionan directamente con la participación en el capital del propietario activo. Sin embargo, también es posible que suponga una serie de desventajas. Por un lado, el mayor poder en manos de los principales accionistas puede ser utilizado para expropiar la riqueza de los propietarios minoritarios, más aún en un mercado como el español caracterizado por una elevada concentración de la propiedad. Por otro lado, cabe la posibilidad que aquellas empresas con una estructura de propiedad menos dispersa presenten una inferior liquidez de mercado. En el primer capítulo se ha examinado este segundo inconveniente. Para ello se han definido una serie de medidas de liquidez alternativas: los spreads absoluto y relativo, la profundidad y el índice de calidad, como combinación de horquilla y profundidad. En cuanto a las variables de concentración, se ha contemplado la propiedad accionarial de los consejeros, el porcentaje de acciones que poseen aquellos accionistas con una participación igual o superior al 5% y la concentración accionarial de los propietarios con participaciones significativas que no actúan como miembros del consejo de administración. Los resultados muestran un efecto positivo de las tres medidas de concentración en la horquilla de precios y negativo en la profundidad y en el índice de calidad. Por tanto, se confirma el hecho de que aquellas empresas con una estructura de propiedad más concentrada se caracterizan por una inferior liquidez. Una posible causa de esta relación estaría en la penalización que el mercado impone a las compañías con una elevada concentración accionarial, ya que la mayor información sobre el futuro precio de las acciones, derivada del incentivo que tienen los principales accionistas a la hora de ejercer el control, puede ser utilizada para acudir al mercado con ventajas sobre los inversores desinformados. Para investigar esta posibilidad, se estudia la repercusión de las diferentes medidas de concentración en el componente de selección adversa del spread. Los resultados ponen de manifiesto un signo positivo, confirmando la presencia de una mayor asimetría informativa en aquellas empresas con una estructura de propiedad menos dispersa. Sin embargo, no sólo cabe la posibilidad de que la estructura de propiedad influya en la liquidez de las acciones, sino que también se puede dar la relación contraria. Así, por un lado, es posible que la liquidez facilite la salida de los accionistas descontentos con la gestión, en cuyo caso cabe esperar una relación negativa. Por otro, puede ayudar a los accionistas descontentos a alcanzar una participación significativa que les permita sustituir a los gestores, derivándose, por tanto, una relación positiva. No obstante, los resultados obtenidos muestran una influencia no significativa de la liquidez en la estructura de propiedad. En el segundo de los capítulos se analiza si la estructura de propiedad es un mecanismo eficaz a la hora de reducir los conflictos de agencia entre propietarios e insiders o si, por contra, es utilizada como medio de expropiación de la riqueza de los accionistas minoritarios. Para ello se estudia la influencia de la estructura de propiedad en el valor de la empresa (medido a través de un aproximación de la Q de Tobin). Como variables relativas a la estructura de propiedad, se incluyen la concentración accionarial, el grado de control y el tipo de accionista mayoritario. La concentración accionarial es medida de diversas formas. En primer lugar, por la participación en el capital del mayor accionista, y de los dos, tres, cuatro y cinco principales propietarios de la empresa. En segundo lugar, por el índice de Herfindahl, calculado como la suma del cuadrado de la propiedad de los accionistas con participaciones significativas. Finalmente, se incluye la suma de la participación accionarial de los inversores que poseen un 5% o más del capital de la sociedad. Los resultados muestran un efecto no significativo de las diversas medidas de concentración en el valor de la compañía. Adicionalmente, se contrata la posibilidad de que la concentración accionarial sirva como incentivo para la supervisión de los insiders y como medio de expropiación de la riqueza de los accionistas minoritarios, para distintos niveles de propiedad. La evidencia obtenida no confirma este hecho, al no hallar una repercusión no monótona de la participación en el capital de los principales accionistas en la Q de Tobin. Sin embargo, la concentración accionarial es una medida que no tiene en cuenta el grado de dispersión del resto del accionariado. Por ello, se incluye en el análisis el grado de control, medido a través de índice de Cubbin-Leech. Como resultado se obtiene un efecto positivo de dicho índice en la Q de Tobin, coincidente con la mayoría de la escasa evidencia internacional previa. Por tanto, parece que aquellas empresas con mayor probabilidad de ser controladas por su principal accionista le otorgan el suficiente incentivo a éste para supervisar el comportamiento de los gestores. El tipo de accionista principal es medido por dos variables dummies, indicativas de la presencia como tal de un inversor institucional o de una persona individual, respectivamente. Las instituciones pueden tener mayores incentivos a la hora de ejercer el control debido a las economías de escala y una elevada experiencia. Sin embargo, también presentan mayor facilidad a la hora de diversificar sus inversiones, por lo que podrían renunciar a ejercer la labor supervisora. En cuanto a los inversores individuales, es posible que carezcan de la experiencia y de las economías de escala necesarias para ser un propietario activo pero, por contra, es probable que tengan una menor capacidad de diversificar sus inversiones, por lo que cabría esperar que se implicasen en el control. Los resultados muestran un efecto no significativo de la presencia de un inversor institucional como principal accionista en la Q de Tobin, mientras que para el propietario individual la repercusión resulta positiva, confirmando que estos inversores realizan un control más efectivo de la labor directiva. Finalmente, se ha planteado la posibilidad de que no sólo la concentración accionarial y el grado de control influyan en el valor de la compañía, sino que, además, dicho valor sea un determinante de aquellos. Así, es lógico pensar que las expectativas sobre la Q de Tobin puedan influir en los propietarios a la hora de adquirir nuevas acciones de la sociedad. El tratamiento endógeno de estas variables nos muestra un efecto positivo de la concentración de la propiedad en el valor de la empresa, mientras que no se obtiene evidencia de la repercusión contraria. En cuanto al grado de control, se observa una relación recíproca y positiva con respecto a la Q de Tobin. Esto nos lleva a concluir que un mayor valor de la sociedad incrementa la probabilidad de ejercer el control por parte del principal accionista. Además de la estructura de propiedad, el consejo de administración puede ser un mecanismo de control importante en un mercado, como el español, caracterizado por una escasa protección de los accionistas. Así, en el tercer capítulo, se contrasta la labor supervisora de este órgano. Para ello, se analiza la repercusión de algunas de las características del consejo de administración en el valor de la empresa. Las características del consejo estudiadas son la propiedad de los consejeros, el tamaño del consejo y la antigüedad de sus miembros en el cargo. Los resultados muestran un efecto no lineal de la propiedad de los consejeros en el valor de la empresa, de manera que en bajos niveles de participación la concentración accionarial sirve como incentivo para maximizar el valor de la compañía. Sin embargo, cuando el porcentaje de acciones es alto, los consejeros utilizan su mayor poder para atrincherarse en el cargo. En cuanto al tamaño del consejo de administración, se obtiene un signo negativo, confirmando los resultados previos para el mercado español. Finalmente, la antigüedad en el cargo puede estar asociada a un desempeño eficiente de la labor del consejero (efecto positivo en el valor de la empresa) o puede venir determinada por un atrincheramiento en el cargo (repercusión negativa). No obstante, los resultados obtenidos no confirman ninguna de las dos hipótesis al obtener un efecto no significativo de los años de permanencia de los consejeros en la Q de Tobin. En un segundo análisis, se plantea la posibilidad de endogeneidad entre las tres características del consejo expuestas y el valor de la empresa. Así es posible que, al igual que se comentó para los accionistas con participaciones significativas, las expectativas sobre el valor de la compañía puedan determinar el porcentaje de propiedad de los consejeros. En cuanto al tamaño del consejo, una baja Q de Tobin puede incentivar a los propietarios para contratar nuevos consejeros o despedir a los antiguos. Finalmente, la permanencia en el cargo de los miembros del consejo de administración posiblemente esté determinada por el valor de la sociedad. Los resultados muestran un efecto positivo, negativo y no significativo de la propiedad, tamaño del consejo y antigüedad de los consejeros, respectivamente, en la Q de Tobin. Sin embargo no se obtiene evidencia de que el valor de la empresa determine el nivel de ninguna de las tres características del consejo apuntadas. El tercer capítulo se cierra con el estudio del efecto sustitución entre la propiedad de los consejeros y la composición del consejo como mecanismos reductores de los conflictos de agencia. En este sentido, es posible que un consejo compuesto por un elevado porcentaje de consejeros independientes o externos necesite una menor propiedad por parte de los miembros del consejo para alinear los intereses de éstos con los de los accionistas externos. Además, también es lógico pensar que exista un efecto no lineal de estas dos variables en función de los diferentes niveles de propiedad de los consejeros. Los resultados muestran un efecto negativo de la participación en el capital de los miembros del consejo en el porcentaje de consejeros externos, confirmando el efecto sustitución entre ambos mecanismos. Dicho efecto resulta más acusado cuanto mayor es la propiedad de los consejeros. Sin embargo, no se obtiene evidencia de una repercusión no lineal. Tampoco se confirma la existencia de una influencia significativa entre participación de los consejeros y porcentaje de independientes en el consejo. Finalmente, la composición del consejo no parece ser un determinante de la participación en el capital de sus miembros. En el capítulo cuarto se analiza la influencia del poder del presidente del consejo de administración y del CEO en el riesgo de la empresa. Para ello se definen como proxies del poder la concurrencia en una misma persona de los cargos de presidente y CEO, el estatus de socio fundador de ambos dirigentes, su antigüedad en el cargo, la propiedad accionarial que ostentan y el tamaño del consejo de administración. Como medidas de riesgo se han contemplado los riesgos sistemático y específico derivados del modelo de mercado, la desviación típica de la rentabilidad de los precios de las acciones y el error estimado, en valor absoluto, de un modelo en el que la variable dependiente es el valor de la empresa, aproximado por la Q de Tobin, y como variables independientes figuran algunas relacionadas con el consejo y su presidente y con el CEO. Los resultados ponen de manifiesto que tanto la concurrencia de los cargos de presidente del consejo y CEO en una misma persona, como el estatus de fundador de cualquiera de ellos provoca un aumento en el riesgo de la compañía. Por el contrario, se obtiene un efecto negativo de la antigüedad de ambos dirigentes y del tamaño del consejo en dicha variable. Adicionalmente, se observa que, para el presidente y para el CEO, la propiedad accionarial no presenta efecto alguno en los riesgos sistemático y específico y en la desviación típica del rendimiento de las acciones. Sin embargo, cuando se contrasta la repercusión de la participación en el capital de ambos dirigentes en el valor absoluto del error estimado en la ecuación donde la variable dependiente es la Q de Tobin, se obtiene que dicha propiedad incrementa el riesgo, pero cuando el porcentaje de acciones es elevado, los principales dirigentes se vuelven conservadores llevando a cabo políticas menos arriesgadas.

Autor: GARCÍA TERUEL PEDRO JUAN.
Año: 2004.
Universidad: MURCIA.
Centro de lectura: FACULTAD DE ECONOMIA Y EMPRESA.
Centro de realización: FACULTAD DE ECONOMIA Y EMPRESA.

Resumen: El objetivo de esta Tesis es profundizar en el estudio de las decisiones financieras a corto plazo. La literatura financiera previa no ha prestado excesiva atención a este campo de investigación, lo que acentúa el interés por el estudio de los circulantes de la empresa. En este sentido, se analizan los factores que determinan los niveles de endeudamiento a corto plazo, tesorería y crédito comercial. La primera parte del trabajo se dedica al análisis del endeudamiento a corto plazo de empresas españolas tanto cotizadas como pequeñas y medianas (PYMES). En concreto, se estudian los determinantes del endeudamiento a corto plazo desde la perspectiva del trade-off rentabilidad-riesgo que presenta la deuda a corto. La segunda parte, se destina al estudio de los niveles de tesorería de las empresas españolas, manteniendo la distinción entre empresas cotizadas y PYMES. En este sentido, se examinan los aspectos que llevan a las empresas a mantener mayores o menores niveles de efectivo. Además, se comprueba si las empresas buscan la consecución de un ratio de tesorería objetivo. En la tercera y última parte de la Tesis se analizan los factores explicativos del crédito comercial. En concreto, se comprueba si los factores determinantes de la financiación concedida a clientes o recibida de los proveedores están afectados por el entorno legal y económico del país en el que se sitúan las empresas. Para ello se utiliza una muestra de pequeñas y medianas empresas pertenecientes a siete países europeos: Bélgica, España, Finlandia, Francia, Grecia, Suecia, Reino Unido.

Autor: GARCÍA PADRÓN YAIZA.
Año: 2004.
Universidad: LAS PALMAS DE GRAN CANARIA.
Centro de lectura: FACULTAD CIENCIAS ECONÓMICAS YEMPRESARIALES.
Centro de realización: FACULTAD CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.

Resumen: El objetivo fundamental de la presente investigación es el análisis los Planes de Pensiones del sistema individual en España a través de modelos de valoración de activos financieros, con el fin de determinar un modelo de valoración que explique significativamente la formación de las rentabilidades de dichos Planes en el marco de la Teoría de Selección de Carteras y de los Modelos de Valoración de Activos Financieros. Con ello, se pretende investigar si las variaciones en la rentabilidad de los Planes son explicadas por un modelo unifactorial de valoración de activos o en cambio por un modelo de múltiples factores de riesgo. Para ello, se ha tomado para el horizonte temporal 1995-2003 las series históricas de la rentabilidad mensual de los Planes de Pensiones del sistema individual en España, en los que parte de su inversión se materializa en activos de renta variable, y se ha seguido la metodología de contraste propuesta por Fama y MacBeth (1973), corrigiéndose, a su vez, los errores de estimación de las regresiones de sección cruzada mediante el ajuste de Shanken (1996). De acuerdo con lo expuesto, el presente trabajo de investigación se ha estructurado en tres capítulos. En el capítulo I se analiza detalladamente los Planes y Fondos de Pensiones y su evolución como sistema privado de previsión complementaria y producto de captación de ahorro a largo plazo. En el capítulo II se estudia en primer lugar el riesgo beta, considerándose cuatro proxys de la cartera de mercado (el IBEX-35, el IGBM, un índice equiponderado y otro ponderado de los Planes de Pensiones), para a continuación efectuar la contrastación del modelo unifactorial CAPM así como el modelo ampliado con la variable tamaño. En el capítulo III se realiza la contrastación de diversos modelos multifactoriales de valoración de activos financieros: el modelo APT, el modelo propuesto por Chen, Roll y Ross (1986) y en base a sus resultados se analiza un modelo constituido por diversos factores del mercado de renta fija y por la rentabilidad de la cartera del mercado de renta variable.

Autor: SAENZ DIEZ ROJAS ROCIO.
Año: 2003.
Universidad: PONTIFICIA COMILLAS.
Centro de lectura: FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y EMPRESARIALES.
Centro de realización: FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y EMPRESARIALES.

Resumen: Los recientes estudios sobre opciones reales han producido una cierta revolución en la manera de tratar los efectos de la flexibilidad y el crecimiento en inversiones inciertas. Los conceptos y técnicas derivados de la valoración de opciones financieras permiten cuantificar elementos tan abstractos como la flexibilidad operativa de los directivos o consideraciones estratégicas de diversa índole que hasta ahora habían sido ignorados por los métodos cuantitativos convencionales de descuento de flujos. Esta tesis profundiza en los principios y fundamentos de la teoría de opciones reales con el fin de producir un modelo que permita recoger el valor de las opciones reales implícitas en inversiones productivas. La importancia de los elementos de flexibilidad y crecimiento que suponen las opciones reales cobra especial relevancia en entornos inciertos y para empresas que presentan un alto potencial de crecimiento y un equipo directivo competente y dinámico. Por este motivo se ha contrastado la validez del modelo propuesto valorando una empresa de comercio electrónico a través de la técnica investigadora del análisis de un caso. Tanto en la génesis del modelo como en las decisiones respecto a su aplicación se intenta dar un paso más en el acercamiento de estos modelos al mundo empresarial, tratando de mantenerlo relativamente simple, y de adaptarlo a la información manejada habitualmente por las compañías.

Autor: DÍAZ GÓMEZ HÉCTOR BERNARDO.
Año: 2003.
Universidad: PONTIFICIA COMILLAS.
Centro de lectura: FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.
Centro de realización: FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.

Resumen: El negocio bursátil ha iniciado una nueva etapa en los mercados a través de cambios importantes en su estructura como en los proceso de gestión y regulación; esto ha incidido en la actividad del mismo a causa de la Reforma del Mercado de Valores. Ante la inminente entrada de España a la Unión Económica y Monetaria Europea, se pretendía potenciar el mercado y facilitar el desarrollo de todos sus integrantes, y al mismo tiempo, ofrecer seguridad a emisores e inversores del mercado. Los retos eran muchos, y era necesario el establecimiento de mecanismos adecuados para superarlos. Esta tesis, realiza un análisis sobre la evolución del mercado primario y secundario, desde la introducción de la Reforma iniciada por la ley 24/1988 del Mercado de Valores -LMV-, en vigor desde enero de 1989 y de las nuevas leyes y decretos que la reglamentaron u ofrecieron nuevas normativas con motivo de la introducción del país en la Unión Económica Europea, tales como la Ley 37/1998 de 16 de noviembre y la Ley 44/2002, de noviembre 22. El análisis de la evolución de estos mercados permite establecer la eficacia y la medición del impacto de ésta Reforma. Se fijan inicialmente las premisas que la Reforma pretende alcanzar, así como la reorganización experimentada, y el alcance ofrecido por cada uno de sus participantes, con el fin de potenciar al mercado para que encuentre las condiciones apropiadas en la nueva perspectiva que la unión de países europeos le exige. Conocido su ámbito y los participantes, se analiza el mercado de emisiones a partir de 1989, fecha en la que se pone en práctica lo dispuesto por la LMV. Se observa la evolución presentada por las emisiones y ofertas públicas registradas ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores -CNMV-. Luego se hace referencia a los distintos segmentos del mercado con relación al volumen alcanzado, los participantes y otros aspectos relevantes. Se analiza posteriormente el desarrollo de las negociaciones de compra y venta de valores en el mercado secundario, con una descripción de la evolución que ha tenido en el período de estudio y la percepción del mismo por parte de los inversores, en relación con las sociedades y los distintos participantes que lo componen. En el transcurso del estudio se mencionan las novedades que fue necesario introducir en cada momento en el mercado español, para hacer frente a la evolución que el mercado nacional e internacional proponían. Por último, se establece el impacto real que la Reforma del Mercado de Valores ha generado en el desarrollo del Mercado Primario y Secundario, con énfasis en que la normatividad jurídica seguirá su evolución con los requerimientos exigidos por la Unión Monetaria Europea en la búsqueda del mercado único.

Autor: VALDERAS TRABAJO MANUEL.
Año: 2003.
Universidad: HUELVA.
Centro de lectura: FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES.
Centro de realización: FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES.

Resumen: LOS ENTES LOCALES EN ESPANA VIENEN ATRAVESANDO UNA SITUACION SUMAMENTE DELICADA, CARACTERIZADA POR UN EXCESIVO ENDEUDAMIENTO, QUE HA DETERIORADO SU IMAGEN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS, UN INCREMENTO DESMESURADO NO SOLO DE LA INVERSION (CUBIERTA CON EL ENDEUDAMIENTO) SINO TAMBIEN DE LOS GASTOS CORRIENTES DEL PRESUPUESTO, UN ABANDONO DEL AHORRO NETO COMO ELEMENTO DISTINTIVO DE LA BUENA GESTION Y PILAR FUNDAMENTAL EN LA NUEVA CONSTRUCCION DE LAS SOCIEDADES DEL FUTURO, CENTRANDOSE EN LA POLITICA OPORTUNISTA DEL CORTO PLAZO, UNA FALTA DE MENCION POR PARTE DEL GOBIERNO CENTRAL AL PAPEL FUNDAMENTAL QUE DESEMPENAN LAS CORPORACIONES LOCALES EN EL ESTADO DESCENTRALIZADO CONTEMPLADO EN LA CONSTITUCION, UNA AUSENCIA DE CELERIDAD EN LA RECAUDACION DE ALGUNOS DERECHOS, CONVIERTIENDOSE EN PROCESOS MUY LABORIOSOS PARA LOS ENTES LOCALES, PUESTO QUE NO DISPONEN DE LAS INFRAESTRUCTURAS ADECUADAS PARA LLEVARLOS A CABO DE FORMA EFICIENTE. ESTA SITUACION, ENTRE OTRAS COSAS, ENTENDEMOS QUE REQUIERE QUE SE INVESTIGUE SOBRE LOS PROCESOS Y FACTORES QUE PONEN EN PELIGRO LA VIABILIDAD ECONOMICA Y FINANCIERA DE LOS ENTES LOCALES, SIENDO PRECISO DESARROLLAR HERRAMIENTAS DE APOYO A LA PLANIFICACION FINANCIERA, CAPACES NO SOLO DE ESTABLECER LA EVOLUCION DE LAS PRINCIPALES PARTIDAS PRESUPUESTARIAS EN FUNCION DE LAS MULTIPLES VARIABLES EXOGENAS Y ENDOGENAS QUE LAS CONDICIONAN, SINO DE VISUALIZAR EN EL TIEMPO LAS CONSECUENCIAS DE LAS MEDIDAS PROYECTADAS Y SU REPERCUSION EN LAS VARIABLES ESENCIALES QUE MARCAN EL CONTROL ECONOMICO-FINANCIERO Y QUE ESTABLECEN SU CREDIBILIDAD. ES EN ESTA LINEA EN LA QUE SE CENTRA EL PRESENTE TRABAJO, EN EL QUE PRESENTAMOS UN MODELO DE SIMULACION DINAMICA ASISTIDA POR ORDENADOR, CAPAZ DE ANALIZAR LA REALIDAD DE LA COMPLEJA Y DIFICIL SITUACION DE LOS ENTES LOCALES Y DE SU ESTRUCTURA DE FUNCIONAMIENTO, DETERMINANDO LAS CIRCUNSTANCIAS Y PROBLEMAS PASADOS, PRESENTES Y FUTUROS, QUEPUEDAN PROVOCARLA, COMO CONSECUENCIA DE LAS DECISIONES ADOPTADAS Y DE LA EVOLUCION DE LOS ELEMENTOS DEL ENTORNO QUE LAS CONDICIONAN, CON OBJETO DE SUMINISTRAR INFORMACION FIABLE, TRASPARENTE Y RICA EN CONTENIDO, DE CARA A LA TOMA DE DECISIONES.

Autor: CASSINELLO PLAZA NATALIA MERCEDES.
Año: 2003.
Universidad: PONTIFICIA COMILLAS.
Centro de lectura: FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.
Centro de realización: FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.

Resumen: Esta Tesis tiene por objeto el análisis y estimación del posible efecto en el negocio bancario español, consecuencia de la implantación de los criterios contables contenidos en el borrador de diciembre de 2003 de la Norma Internacionacional de Contabilidad nº 39. La NIC 39 establece los cirterios de valoración de los activos de renta fija y los productos de cobertura de los mismos, que son el objeto de estudio de la Tesis. El sector bancario español se enfrenta a uno de los mayores retos consecuencia del cambio normativo adoptado en julio del 2002, tras la aprobación por el Parlamento Europeo del Reglamento 1606/2002. Se acuerda a nivel europeo la entrada en vigor de las NIC el 1 de enero del 2005 para las cuentas consolidadas de los grupos empresariales que coticen en alguno de los mercados bursátiles de la Unión Europea. Esta decisión supone una revolución normativa, adoptándose un modelo contable sustancialmente diferente y modificando el propio proceso de adopción de dicho modelo. La Unión Europea tiene como objetivo contribuir al funcionamiento eficiente de los mercados de capitales y proteger al inversor a través de la homogeneización contable. En esta tesis se analiza el modelo contable actual de los activos de renta fija y sus coberturas en el sector bancario español comparándolo con el nuevo modelo contenido en la NIC 39. Se establecen dos hipótesis que se estudian empíricamente, la generación de asimetrías contables que dificultan la comparabilidad e imagen fiel, así como el aumento de volatilidad de los resultados contables que restan relevancia a la información. En un primer estudio empírico se ha analizado el impacto en los resultados contables de las entidades financieras en relación con el negocio hipotecario español. Se establecen dos escenarios que permiten comparar los resultados contables en el caso de préstamos hipotecarios concedidos a tipo variable ó préstamos hipotecarios concedidos a tipo fijo y convertidos, mediante derivados de tipos de interés, en variables. Se trata de valorar negocios identicos en riesgo de crédito y tipo de interés bajo los modelos contables existentes y propuestos. Con la normativa actual (circular 4/91)ambos negocios tienen el mismo resultado contable y con la NIC 39 el resultado varia cada año con una volatilidad muy elevada. Por otra parte se estima cual sería el impacto en la cuenta de pérdidas y ganancias del sector bancario, por aplicación de la NIC 39, si los tipos de interés evolucionarán en los próximos 35 años como lo han hecho en el pasado. Se obtiene un resultado anual que incorpora una gran volatilidad respecto del modelo contable actual. Sin embargo, el impacto acumulado de la valoración a mercado de las carteras en el medio y largo plazo es prácticamente nulo. Del análisis empírico podemos concluir que la NIC 39 introduce asimetrias contables que impiden obtener información homogénea para negocios iguales financieramente. Por lo tanto no permite valorar de forma objetiva el negocio y condiciona la oferta. Por otra parte conlleva un aumento de volatilidad elevado y no justificado en el medio plazo. Valora un negocio en marcha como si fuera en liquidación, mostrando una inestabilidad contable, no real en riesgo. Por este motivo, consideramos necesario retrasar la implantación de la NIC 39, para ser revisada y modificada con el objeto de reducir o eliminar las asimetrias contables que genera así como el aumento injustificado de volatilidad. La regulación del valor de mercado de los activos financieros en las entidades bancarias debe ir en coordinación con los acuerdos de Basilea II, normativa que regula la solvencia y por lo tanto, el valor de la entidad en caso de liquidación.

Autor: MASSOT PERELLÓ M. MAGDALENA.
Año: 2003.
Universidad: ISLAS BALEARES.
Centro de lectura: CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES .
Centro de realización: FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.

Resumen: El objeto de estudio de este trabajo ha sido el análisis empírico para el mercado español de la información que puede extraerse de la ETTI acerca de las expectativas del mercado sobre los futuros tipos de interés. El análisis de la relación funcional entre los tipos de interés al contado y el plazo al que están referidos ha suscitado y suscita un enorme interés en la literatura financiera, y precisamente, el primer paso para alcanzar a comprender dicha relación consiste en examinar el posible cumplimiento de la Hipótesis de las Expectativas (HE). De hecho, numerosos trabajos estudian desde una perspectiva empírica el comportamiento de los tipos de interés en una gran diversidad de países. Sin embargo, para el caso español, correctamente, estos tan solo cubren el análisis en el corto plazo, y además, la gran mayoría se centran en el mercado interbancario donde la presencia de primas por liquidez y primas por riesgo de crédito pueden condicionar los resultados que se obtienen. Con ello, la justificación de este trabajo se halla en la necesidad de ampliar el largo plazo el análisis de la ETTI para el mercado español, puesta de manifiesto en Freixas (1992). Por tanto, utilizando las estimaciones de la ETTI efectuadas a partir de las cotizaciones del mercado español de deuda pública anotada, obtenidas siguiendo la metodología de Vasicek y Fong (1982) y de Nelson y Siegel (1987) y Svensson (1994a), se ha analizado el período que abarca desde septiembre de 1993 a diciembre de 1998, ambos inclusive. En primer lugar, se ha realizado el análisis en el tramo corto de la curva de tipos de interés siguiendo, en este caso, la metodología clásica de Fama (1984a) y Fama y Bliss (1987), por lo que a partir de las estimaciones de regresiones estándar, y bajo el supuesto de formación de expectativas racionales, se ha constratado la capacidad de los tipos de interés forward para predecir los futuros tipos de interés al contado. En segundo lugar, se ha abordado el análisis en el tramo largo de la ETTI considerando, concretamente, los tipos de interés hasta el plazo de 10 años. Para ello se ha seguido la metodología propuesta en Campbell y Shiller (1987, 1991), evitando de este modo los inconvenientes propios de la regresión directa de futuros tipos de interés a corto plzzo sobre el diferencial de tipos, inconvenientes que, precisamente, en el mejor de los casos, limitan el estudio a plazos más reducidos. Los resultados obtenidos con esta metodología no sólo avalan de forma contundente la evidencia a favor de la HE en el corte plazo, en donde se confirman los resultados del análisis anterior, sino que la avalan igualmente para un horizonte de predicción a más largo plazo, concretamente hasta el plazo de 10 años. Finalmente, cabe observar que el resultado obtenido a favor de la HE no es incompatible con la existencia de primas temporales, o por plazo, siempre que sean constantes en el tiempo, por lo que el estudio de su presencia en el mercado analizado, así como de su estructura temporal, mediante un contraste formal de la Hipótesis de la Preferencia por la Liquidez (Hicks, 1939) ha sido el objetivo del cuarto y último capítulo de este trabajo.

Autor: HERNANDEZ MAESTRO MONICA .
Año: 2003.
Universidad: SALAMANCA.
Centro de lectura: FACULTAD DE ECONOMIA Y EMPRESA.
Centro de realización: FACULTAD DE ECONOMIA Y EMPRESA.

Resumen: Este trabajo estudia los determinantes de la inversión empresarial en bienes de capital fijo y, teniendo en cuenta la existencia de imperfecciones en los mercados de capitales (especialmente, las asimetrías de información), se presentan propuestas de modelización basadas en la ecuación de Euler con el objeto de mejorar la explicación de la decisión de inversión en el contexto considerado. Concretamente, por un lado, estudiamos los efectos sobre la inversión de las dificultades financieras resultantes de la situación de mercados imperfectos y, por otro lado, analizamos los efectos de la actuación de los directivos cuando éstos persiguen sus propios intereses en lugar de la maximización de valor de la empresa.

Autor: SOUSA SANTOS ROSA SUSANA.
Año: 2002.
Universidad: COMPLUTENSE DE MADRID.
Centro de lectura: CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.
Centro de realización: CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.

Resumen: El análisis de los datos de la Central de Balances del Banco de España permite caracterizar la estructura económico-financiera así como la cuenca de resultados de las agencias de viajes en España en el período 1983-1999. Se observa un predominio de la inversión en activo circulante, fundamentalmente clientes y otros deudores, así como de la financiación ajena gratuita; los cambios en la composición del activo y pasivo reflejan los rasgos esenciales de la evolución del sector. La cuenta de resultados muestra la precaria situación de explotación de las agencias de viajes, con márgenes muy reducidos, así como la importancia de los gastos de personal y de los consumos intermedios que absorben la mayor parte de la producción del sector. El análisis de la creación de valor revela la correlación existente entre creación de valor, aproximada a través del EVA (Economic Value Added), y los siguientes impulsores de valor: productividad del personal, rotación, inversiones en inmovilizado material, inmaterial y financiero, margen de explotación, endeudamiento, eficaz en la gestión de las cuentas a cobrar y a pagar, así como nivel de liquidez: consideradas, por este orden, palancas fundamentales de la creación de valor en el período estudiado. La contrastación empírica ilustra sobre la importante repercusión que sobre la creación de valor ha tenido la actividad estratégica del sector, esto es, la incorporación de las tecnologías de la información, la concentración, el asociacionismo o la creación de los grupos de gestión.

Autor: SOTOMAYOR GONZÁLEZ SEBASTIÁN.
Año: 2002.
Universidad: CADIZ.
Centro de lectura: CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.
Centro de realización: FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES DE CÁDIZ.

Resumen: La Tesis tiene por objetivo, de una parte, determinar si los valores tecnológicos son valorados por los inversores bursátiles europeos de forma similar a los valores tradicionales y, de otra, determinar si los intangibles poseen relevancia valorativa, fundamentalmente para las empresas tecnológicas europeas. Para ello, tras determinar cuáles son los sectores que se pueden considerar como sectores tecnológicos, y centrar el problema de la valoración de las empresas tecnológicas en el problema de valorar los intangibles empresariales, se realiza un análisis de éstos, tanto desde la perspectiva contable, como desde la perspectiva del capital intelectual. Posteriormente, se hace referencia a aquellos trabajos que han evidenciado la relevancia valorativa de los intangibles, tanto de los reconocidos contablemente, como de los no reconocidos, haciéndose especial referencia a la relevancia valorativa de las variables financieras y no financieras para las empresas del ámbito de Internet. En el capítulo 5 de la Tesis se realiza la investigación empírica, utilizándose una muestra de empresas no financieras cotizadas, pertenecientes a distintos países europeos, segmentándose la misma en función de distintos factores contextuales que se ha evidenciado previamente que inciden sobre la capacidad explicativa de las cifras contables: modelo contable, signo de los resultados, y tipo de valor. De los distintos análisis efectuados sobre esta muestra (análisis del ratio precio/patrimonio neto, análisis del ratio precio/beneficio neto, análisis conjunto de los ratios, análisis de la relevancia valorativa del patrimonio neto y de los resultados, análisis de la evolución temporal de la relevancia valorativa, análisis de la relevancia valorativa de los intangibles, análisis de los coeficientes incrementales según los distintos factores contextuales, análisis del desglose de los intangibles en el modelo de valoración y análisis de la estabilidad del modelo estructural de la investigación), se desprende, fundamentalmente, que las empresas tecnológicas son las que más visto disminuir la capacidad explicativa de sus cifras contables en los últimos años; que los intangibles contablemente reconocidos, si bien presentan relevancia valorativa, no resultan los principales conductores de valor de las empresas europeas, y aún menos de las tecnológicas; y que no se evidencia un mayor conservadurismo contable del modelo continental sobre el anglosajón, reflejando el proceso armonización contable material, que según numerosos autores, se ha ido produciendo en los últimos años en Europa

Autor: TORRE OLVERA ISABEL M. DE LA.
Año: 2002.
Universidad: SALAMANCA.
Centro de lectura: ECONOMÍA Y EMPRESA.
Centro de realización: FACULTAD DE ECONOMÍA Y EMPRESA.

Resumen: El creciente interés suscitado por la estructura de propiedad en la literatura sobre gobierno corporativo de las últimas décadas ha motivado la realización de este trabajo, el cual ofrece un análisis completo de la influencia de la estructura de propiedad -en sus dos dimensiones de concentración y propiedad directiva- sobre el valor y las decisiones financieras de las empresas españolas, profundizando en su papel como mecanismo de control de los problemas y costes de agencia. El empleo de la metodología de datos de panel para controlar la heterogeneidad inobservable entre empresas, y la estimación mediante el Método Generalizado de los Momentos para resolver el problema de endogeneidad de las variables explicativas mediante el empleo de instrumentos, constituyen importantes aportaciones metodológicas de este trabajo. La evidencia aportada en este trabajo revela que un adecuado control de los problemas y costes de agencia en la empresa española requiere la definición de una estructura de propiedad lo suficientemente dispersa para impedir la expropiación de la riqueza de los pequeños accionistas, y con unos niveles de propiedad directiva que garanticen la convergencia de interes entre propietarios y directivos. Una estructura de propiedad de estas características conduce a un nivel de inversión en la empresa más cercano al óptimo al desincentivar el empleo ineficiente de recursos en empresas con problemas de cash flow libre, o al potenciar un mayor nivel de inversión en las empresas restringidas financieramente, y conduce también a una mayor eficiencia en la toma de decisiones de financiación y dividendos.

Autor: HECKING STEPHAN M..
Año: 2002.
Universidad: AUTONOMA DE BARCELONA.
Centro de lectura: CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES .
Centro de realización: ESCUELA DE DOCTORADO Y DE FORMACIÓN CONTINUADA.

Resumen: El enfoque al valor para el accionista ha ganado mucha importancia en los últimos años. Un número creciente de empresas declara la creación o maximización del valor para el accionista el objetivo más importante o una de las metas más importantes. ¿Son compañías orientadas hacia los intereses de los accionistas más exitosas en cuanto al de la creación de valor que empresas que persiguen otros objetivos?. El asunto central de esta tesis doctoral consiste en examinar si o en qué medida la orientación hacia la creación de valor, bien fundada en conceptos teóricos, realmente crear valor medido en la revalorización de acciones. La investigación procede en cuatro pasos. Después de identificar las variables de la orientación al valor para el accionista a través de la revisión de la literatura, un estudio empírico evalúa primero la orientación al valor y luego la creación de una muestra de empresas. Finalmente, un análisis estadístico cuantifica la relación entre la orientación al valor para el accionista y la creación de valor. Once variables de valor han sido identificadas de ser cruciales para la creación de valor para el accionista: la actitud general hacia los intereses de los accionistas, inversiones, flexibilidad de la gestión y de la organización, recursos humanos (remuneración de ejecutivos y otras medidas de recursos humanos), política de dividendos, crecimiento, control corporativo (fusiones, adquisiciones, alianzas estratégicas), liquidez de acciones y de renta fija, gestión de riesgo, gestión de costes, y ventajas competitivas. Esta tesis desarrolla un modelo que mide en qué medida la comprensión y la aplicación de las variables de valor por parte de compañías cuadra con las teorías correspondientes. El modelo se aplica a una muestra de empresas españolas y europeas de fihca azul los cuales representan las industrias más importantes tradicionales y de la denominada "nueva economía". Los informes anuales de los ejercicios 1998, 1999 y 2000 constituyen la base principal de datos para obtener información sobre la orientación al valor. Adicionalmente, se mandó un cuestionario a los consejeros delegados o presidentes de las compañías de las muestra para cubrir asuntos menos tratados en los informes anuales. Las respuestas fueron incorporadas en la investigación de la evaluación de orientación al valor para el accionista. Después de haber cuantificado la creación de valor para el accionista, se examinó la relación entre la orientación al valor para el accionista y la creación de valor. La hipótesis de que existe una relación positiva entre la orientación al valor y la creación al valor es comprobado por un análisis de regresión siendo la orientación al valor la variable independiente y la creación de valor la variable dependiente. El análisis de regresión se lleva a cabo dos veces, con y sin la información procedentes de los cuestionarios devueltos. El motivo es que no todas las compañías devolvieron el cuestionario y que según uno de los supuestos de evaluación esta evaluación adicional sólo puede mejorar la evaluación de la compañía pero no empeorarla. Debido a este supuesto de modelo el coeficiente de determinación es más alto cuando no se incluye la información preocedente del cuestionario. Si se supone que la realidad se mueve en el rango de R2 incluyendo los cuestionarios y R2 sin esa información, entonces la orientación al valor explica entre el 15,9% y 23,4% de la creación de valor. La conclusión es que la orientación al valor generalmente vale la pena y que empresas que persiguen el objetivo de crear valor a través de la comprensión y aplicación correctas de los principales motores de valor tienen buena chance de ser más exitosas que empresas que tienen menor orientación al valor.

Autor: BAPTISTA DA COSTA CARLOS ALBERTO.
Año: 2002.
Universidad: AUTONOMA DE MADRID.
Centro de lectura: CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.
Centro de realización: FACULTAD CC.EE Y EE.

Resumen: La información financiera que periódicamente es disponibilizada por la generalidad de las entidades es importantísima para las decisiones económicas de los diferentes usuarios, de los cuales se destacan los inversores bien sean los que invierten de forma directa (socios), bien sean los que lo hacen de una forma indirecta (financiadores). La actividad de televisión se ha ido convirtiendo, año tras año, en uno de los grandes sectores económicos, debido no solamente a la influencia que tiene en otras áreas (como la producción de películas, series, documentales, etc.), sino también por la cada vez mayor importancia que tiene en la vida cotidiana de los ciudadanos sobretodo en los que respeta a la disponibilización, en tiempo real, de los más distintos tipos de información. Asociado a estos factores que acabamos de referir, subrayamos el progresivo aumento de publicidad que se canaliza hacia las empresas de televisión. El objeto de esta tesis se centra en la problemática de la información financiera presentada por las empresas ibérica de televisión, siendo dos los objetivos que nos proponemos alcanzar: probar que dicha información no es comparable y contribuir para que dicha comparabilidad pueda exisitr en el futuro. Las conclusiones que obtuvimos al realizar el respectivo estudio empírico, son las de que, en realidad, no existe comparabilidad en la informaicón financiera presentada por las empresas en cuestión, teniendo incluso que subrayar el hehco de que una misma firma de auditores, ante un mismo tema, está de acuerdo con políticas contables distintas adoptadas por diferentes empresas de televisión. En una economía cada vez más globalizada, en la que se generaliza el recurso, por parte de una misma entidad, a la obtención de financimientos en mercados de capitales localizados en diferentes países, es absolutamente indispensable que los inversores arriba mencionados tengan la posibilidad de comparar la información financiera que les es presentada. Las soluciones propuestas en esta tesis tienen como objetivo, consecuentemente, responder a dicha necesidad.

Autor: TORREAO NADIA.
Año: 2002.
Universidad: AUTONOMA DE MADRID.
Centro de lectura: CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.
Centro de realización: FACULTAD DE CC. EE. Y EE..

Resumen: La participación de la profesional mujer en los cargos de dirección plantea la necesidad de identificar si ocurre un proceso de cambio de la cultura organizacional en función de la diversidad de género y de una distinta forma de actuación con relación al progesional hombre. El género se presenta como una categoría de análisis. Se considera cambio cultural la transformación de una cultura tradicional, con rasgos masculinos, para una cultura femenina, caracterizada por la igualdad en las relaciones hombre/mujer. La investigación realizada evidencia la tendencia en la dirección de la igualdad de oportunidades y una efectiva diferencia en el comportamiento de las mujeres y de los hombres directivos.

Autor: FARINÓS VIÑAS JOSÉ EMILIO.
Año: 2002.
Universidad: VALENCIA.
Centro de lectura: ECONOMÍA.
Centro de realización: FACULTAD D'ECONOMIA.

Resumen: La existencia de rendimientos anormales negativos durante amplios periodos de tiempo tras la realización de una Oferta Pública de Venta (OPV) se enmarca dentro de unos de los tópicos más controvertidos en la literatura financiera al presentar evidencia que se enfrenta con la visión clásica de la incorporación rápida y completa de la información pública por parte de los mercados. En este contexo, el propósito de la presente Tesis Doctoral es el de aportar un mayor y mejor conocimiento del comportamiento de las OPV en nuestro mercado en el periodo 1993-2000. Para ello investigamos las dos explicaciones de los cambios anormales en el precio de las acciones tras una OPV existentes en la literatura. Una de ellas sostiene que dichos cambios son un mero resultdo de la casualidad, metodologías sesgadas o modelos de valoración mal especificados. La hipótesis alternativa con mayor predicamento en la literatura es la hipótesis de las ventanas de oportunidad, la cual plantea la posesión por parte de los directivos de información privada que les permite realizar la emisión cuando saben que el mercado sobrevalora los títulos de la empresa. El hecho de que el mercado infrarreaccione al anuncio de una OPV y se produzca un lento ajuste del precio tras la emisión puede ser debido bien a sesgos en la conducta de los inversores bien a la existencia de barreras que dificultan que el arbitraje elimine rápidamente la mala valoración. Los resultados obtenidos nos permiten concluir que las operaciones estudiadas fueron realizadas en un ambiente en el que un sentimiento de expectativas optimistas afectaba a las empresas de mayor tamaño del mercado, en general, y con una mayor intensidad a las que realizaron una OPV, las cuales demuestran ser capaces de sincronizar sus emisiones de acuerdo con las expectativas del mercado (equity market timing). En el caso de las ofertas iniciales (OPI) las buenas perspectivas estuvieron estrechamente relacionadas con el boom tecnológico. En el caso de las ofertas subsiguientes realizadas por empresas cotizadas (OPS), pudieran haber sido inducidas, al menos en parte, por las propias empresas emisoras con la presentación de mejores resultados económicos. Este sentimiento de los inversores brindó la oportunidad a las empresas de menor tamaño para realizar sus emisiones. De éstas, las que realizaron una OPS lograron colocar sus títulos cuando se halalban sobrevalorados, experimentando en el año posterior a la OPV rendimientos anormales negativos significativos. Nuestros análisis indican que este comportamiento anormal no es atribuible a un problema metodológico (aunque esta cuestión se muestra como muy importante), sino que tiene su origen en la existencia de coste de arbitraje que impiden la rápida corrección de la mala valoración.

Autor: RODRÍGUEZ MASERO NATIVIDAD.
Año: 2002.
Universidad: SEVILLA .
Centro de lectura: CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.
Centro de realización: FAC. CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES.

Resumen: En este trabajo estudiamos las opciones sobre futuros sobre tipos de interés, centrándonos en los modelos de valoración aplicados son; en el campo continuo el modelo de Black (196) para opciones sobre futuros, en el campo discreto el modelo binomial, modelo trinomial y su generalización el modelo multinomial todos aplicados para opciones sobre futuros sobre tipos de interés.